三七互娱大获丰收：半年盈利17亿 市值蒸发165亿元

游戏巨头三七互娱(002555.SZ)大获丰收。

今年上半年，三七互娱预计盈利16亿元至17亿元，同比增长87.42%—99.13%，预计扣除非经常性损益后盈利15.50亿元至16.50亿元，同比倍增。

半年盈利16亿元左右，这是三七互娱第二次丰收。2020年上半年，公司曾盈利17亿元。

针对今年上半年取得的靓丽业绩，三七互娱解释称，存量游戏产品步入成长期，海外业务继续高增长。

不过，二级市场上，三七互娱并未因为靓丽业绩而起舞，相反，股价延续跌势。年内，公司市值已经蒸发约165亿元。

作为一家以游戏为主业的公司，近年来，三七互娱的业绩增长，一定程度上依赖买流量。近几年，公司过半的营业收入用于购买流量，去年耗资超87亿元。未来，随着游戏精品化趋势突出，靠买流量恐怕难以支撑其高速增长。

三七互娱已在打造全产业链生态布局，以求产业与文化相互赋能，不过，效果如何暂时难以预判。

净利高增长股价不给力

三七互娱进入收获期，经营业绩大幅增长。

根据业绩预告，今年上半年，三七互娱预计实现归属于上市公司股东的净利润(简称“净利润”)为16亿元至17亿元，与去年同期的8.54亿元相比，增加7.46亿元至8.46亿元，同比增长幅度为87.42%—99.13%。公司预计实现的扣除非经常性损益的净利润(简称“扣非净利润”)为15.50亿元至16.50亿元，与去年同期的6.38亿元相比，将增加9.12亿元至10.12亿元，同比增长幅度为143.13%—158.81%。

今年一季报显示，三七互娱实现营业收入40.89亿元，同比增长7.11%，净利润、扣非净利润分别为7.60亿元、7.62亿元，同比增长幅度为550.80%、19774.29%。

对比发现，二季度，公司预计实现的净利润、扣非净利润分别为8.40亿元—9.40亿元、7.88亿元—8.88亿元。上年二季度，公司的净利润、扣非净利润分别为7.37亿元、6.34亿元。

数据显示，无论是同比还是环比，今年二季度，公司实现的净利润、扣非净利润均有明显增长，只不过，相较于一季度，二季度的同比增速有所放缓。

针对今年上半年可观的经营业绩，三七互娱解释称，公司游戏业务具有先投入后回收的特性。去年一季度，公司新上线游戏产品数量增加，由于新游戏处于上线推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对2021年第一季度的净利率产生阶段性影响。今年上半年，《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。

上半年，公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，海外营业收入占比不断提升。

近几年，三七互娱的经营业绩表现总体不错。2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为132.27亿元、144亿元、162.16亿元，同比增长73.30%、8.86%、12.62%;对应的净利润为21.15亿元、27.61亿元、28.76亿元，同比增长幅度为109.69%、30.56%、4.15%;扣非净利润为20.89亿元、23.92亿元、26.27亿元，同比增长339.90%、14.49%、9.82%。

这三年，三七互娱的整体表现不错，虽然营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速逐步放缓，但持续增长趋势不变。到今年上半年，公司净利润则大幅增长。

然而，二级市场上，三七互娱的表现并不同步。

7月15日，三七互娱下跌2.35%，收报19.56元/股。年初，其股价为27.02元/股，年内的累计跌幅为27.61%，公司市值蒸发了165亿元。

全产业链生态突围待考

三七互娱的靓丽业绩能否持续?

近年来，三七互娱的经营业绩高速增长，一定程度上得益于大规模营销推广。

2019年至2021年，三七互娱的销售费用分别为77.37亿元、82.13亿元、91.25亿元，分别占当期营业收入的比重为58.49%、57.03%、56.27%。前述销售费用中，互联网流量费用分别为75.77亿元、80亿元、87.70亿元，占销售费用的97.93%、97.41%、96.11%，分别占当期营业收入的比例为57.28%、55.56%、54.08%。

数据显示，公司将超过五成的营业收入用于购买流量。

上述同期，三七互娱的研发投入也在增长，分别为8.20亿元、11.13亿元、12.50亿元。2020年、2021年，公司研发投入占营业收入的比重为7.73%、7.71%。

不过，公司的研发人员数量呈现下降趋势。2021年底，公司研发人员数量为1957人，较上年的2343人减少386人，减少幅度为16.47%。2021年底，公司研发人员数量占员工总数的比例为48.97%，较上年的57.68%下降8.71个百分点。

从2020年至今年一季度的营业收入同比增速来看，营业收入的增速逐步放缓，这是否意味着公司营业收入增长遇到了瓶颈?

在游戏赛道，网易、腾讯是头部玩家，哔哩哔哩等后来者加速前冲，游戏领域的竞争将更加激烈。这也是三七互娱每年均投入数十亿元购买流量的主要原因。

此外，三七互娱的渠道也是弱项。公司的渠道主要依赖于硬件厂商或联运三方，苹果、安卓往往收取巨额“过路费”，这将挤压三七互娱的利润空间。

游戏精品化、差异化，尽可能延长产品生命周期，三七互娱跟众多游戏厂商一样，坚持“精品化、多元化、全球化”战略，通过提高研发水平和发行运营水平，提升游戏品质、拓宽游戏品类、提升公司产品市场份额。目前来看，三七互娱已经取得一定成效，主要表现为海外业务高速增长。

尽管如此，三七互娱仍将面临激烈的市场竞争。

三七互娱也在积极出招，主要措施是，聚焦以网络游戏研发、发行和运营为基础的文化创意业务的同时，公司通过外延投资虚拟现实产业链等方式，进行元宇宙布局。此外，公司持续投资影视、音乐、艺人经纪、动漫、社交文娱、电竞、文化健康、新消费等领域，打造全产业链生态布局，试图推动产业价值与文化价值的互相赋能。

近年来，公司相继投资或者收购了Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体、晶湛半导体、快盘云游戏等企业，以推进产业布局。

全产业链生态能否形成竞争力?三七互娱能否在激烈竞争中突围?这将是一场考验。

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