于泳“拯救”洛阳钼业：19年运作打造千亿矿业帝国

2004年，于泳实际控制的鸿商产业控股集团有限公司(以下简称“鸿商集团”)受邀“拯救”洛阳钼业(603993.SH)。于泳隐忍了10年，直到2014年才正式上位公司实控人，取得洛阳钼业控制权。

于泳的神秘低调还体现在，他不在洛阳钼业任职，不出席公司重大活动，甚至至今在互联网上仍然找不到一张于泳的大头照。

但是，在推进洛阳钼业的资本运作方面，于泳却很高调。正是因为全球收购，洛阳钼业成为一家市值超千亿、全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商。

于泳坚持的矿产品结构多样化，让洛阳钼业能够有效平抑有色资源的周期性风险，具备持续稳定的盈利能力。洛阳钼业还是全球第三大金属贸易商，贸易业务有助于盈利能力稳定。

不过，洛阳钼业身处重资产行业，对资金要求较高。截至今年一季度末，其资产负债率超过70%，公司采取大存大贷模式。这一模式下，需谨防流动性风险。

19年运作打造千亿矿业帝国

与赣锋锂业的李良彬、天齐锂业的蒋卫平发家史有些类似，于泳获取巨额财富的途径也源于并购。不同的是，于泳多藏在幕后，异常神秘。

鸿商集团是于泳的资本运作平台。公开资料显示，鸿商集团创立于1998年，2003年在整合附属机构及所投资企业的基础上，组建为专业化的产业投资控股集团。

于泳一直被视作“上海隐形巨富”。鸿商集团一经成立，于泳就赋予其国际化视野，定位为跨行业的综合性产业投资集团。公司总部设在上海市浦东新区，在北京和纽约设有分支机构。目前，集团旗下产业涉及数据通信设备、航空运输、机电自动化、矿业投资、金融投资、风险投资等领域。

2004年，于泳首次进军中原。

公开资料称，洛阳钼业曾是一家负债累累的地方国有企业，亏损严重，濒临破产。在当地政府主导和支持下，洛阳钼业引入鸿商集团作为战略合作伙伴。历经2003年、2012年两次“混合所有制”改革，洛阳钼业由国有独资转型为“政府引导、民营主导、股份制架构”的大型混合所有制跨国公司。

实际上，当时，包括复星集团的郭广昌、福建地方国资控股的紫金矿业等各路资本都对洛阳钼业表示了浓厚兴趣，但最终只有于泳成功。

据传，于泳的低调让当地政府“放心”。鸿商集团先掏4101万元作为职工改制身份置换金，继而出资1.37亿元获得洛阳钼业49%股份，并表示不谋求公司控制权。

此外，于泳不在洛阳钼业担任任何职务，不出席重大活动，即便是洛阳钼业上市敲钟，于泳也未出现，而是委托鸿商集团董事局主席于波。

在于泳的推动下，洛阳钼业迈入了资本市场。2007年，洛阳钼业在港交所挂牌上市，2012年，登陆A股市场，成为当时河南为数不多的A股+H股上市的公司。

值得一提的是，洛阳钼业港股IPO时募资81亿港元，包括李嘉诚、李兆基、郑裕彤等在内的知名富豪均看好其发展前景，共斥资1.6亿美元认购股票。

公开资料显示，2014年，受洛阳市政府之邀，鸿商集团在洛阳钼业第二次改制时成为洛阳钼业控股股东，于泳成了洛阳钼业的实际控制人。

实际上，于泳入主的途径是，通过鸿商集团在二级市场增持，持股比超过洛阳矿业集团。

此时，距离鸿商集团首次入股已过10年。这意味着，于泳隐忍了整整10年。

在推动洛阳钼业产业布局方面，于泳却异常高调，堪称疯狂级别。

据长江商报记者梳理，2013年7月，洛阳钼业耗资8.2亿美元(约合人民币48.76亿元)收购澳大利亚的NPM铜金矿80%权益，后者为澳大利亚第四大在产铜金矿。2016年10月，公司出资15亿美元向美资源集团收购巴西的NML铌矿和CIL磷矿业务100%权益，后者为全球第二大铌生产商以及巴西第二大磷肥生产商，P2O5资源为巴西品位最高。当年11月及2019年6月，公司又相继出资173.16亿元、4.7亿美元收购刚果(金)的TFM铜钴业务56%和24%的股权，合计持股80%，后者是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一，钴产量居全球第二。2020年12月，公司再次出资5.5亿美元获得刚果(金)的Kisanfu铜钴矿95%的权益。

除了收购买矿外，洛阳钼业还进军金属贸易领域。2019年，公司以4.95亿美元收购瑞士的金属贸易平台业务IXM100%的权益，后者是全球第三大基本金属贸易商。

综上，洛阳钼业频频收购耗资超过420亿元。

系列并购后，洛阳钼业成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商。除了矿山采掘及加工业务外，还涉及金属贸易业务。

2021年，洛阳钼业实现营业收入1738.63亿元。截至今年3月底，公司总资产1665.79亿元。今年7月8日，公司总市值1190.12亿元。

洛阳钼业已经成为一家实实在在的千亿矿产帝国。

于泳的财富也在急剧增长。2021年10月27日，于泳以740亿元财富值位列《2021胡润百富榜》第69位。而在2019年10月，其财富值为290亿元。于泳取代华兰生物的安康家族成为河南首富。

周期性与高负债难题

通过疯狂收购，于泳推动洛阳钼业在全球范围内完成了产业布局，但公司并非高枕无忧，而是风险暗藏。

去年以来，有色资源迎来强景气周期，拥有大量矿产资源的洛阳钼业经营业绩大幅增长。

年报显示，2021年，洛阳钼业实现归属于上市公司股东的净利润(简称“净利润”)为51.06亿元，同比增长119.26%。今年一季度，公司实现的营业收入为445.25亿元，同比增长11.55%，净利润17.92亿元，同比增长77.88%。

其实，近几年来，洛阳钼业的经营业绩整体上在持续增长。2016年，公司实现的营业收入为69.50亿元、净利润9.98亿元，2017年至2020年，公司实现的营业收入分别为241.48亿元、259.63亿元、686.77亿元、1129.81亿元，对应的净利润为27.28亿元、46.36亿元、18.57亿元、23.29亿元。

2019年，公司净利润同比下降59.94%，扣除非经常性损益的净利润(简称“扣非净利润”)为7.47亿元，同比下降83.63%。如此大幅下降，源于周期性波动。当年，公司主要产品钴、钨市场价格同比大幅下降。而在2018年，公司产品钼、钨、磷、钴、铌和铜市场平均价格同比均有不同程度上涨，当年的净利润同比增长近70%。

金属产品具有明显周期性，洛阳钼业深度布局矿产资源，其经营业绩不可避免地会出现周期性波动。

不过，精明的于泳提前应对。一方面，公司矿产结构多样化，不只是钼、钨、钴，还有铜、磷、钴、镍等产品，属于多产品组合，其中，铜钴业务收入占比过半。而金属产品周期性波动往往是周期轮动。

另一方面，公司布局有金属贸易业务，子公司IXM主要经营铜、铝、铅、锌以及钴、铌等，可以与公司其他矿产业务形成协同效应，促进销售。目前IXM已经负责公司TFM铜钴、巴西铌铁、澳洲部分铜的销售。

2020年、2021年，IXM实现的净利润分别为7.7亿元、8.7亿元。

不过，规模庞大的贸易业务对应的是规模庞大的衍生品业务。曾经，不少公司因为开展大宗商品贸易而出现巨额亏损，甚至倒闭。因此，洛阳钼业开展金属贸易业务的潜在风险不言而喻。

于泳还面临一个潜在风险，那就是高负债问题。

为了支持收购，上市以来，洛阳钼业股权再融资金额累计达229亿元，但是，公司仍然存在较大的财务压力。

截至今年3月底，洛阳钼业资产负债率为70.31%，为有史以来的高位。

洛阳钼业采取了大存大贷模式。截至今年一季度末，公司账面货币资金344.66亿元，交易性金融资产123.49亿元，但绝大部分为开展金属贸易业务中的应收账款，预计其中包括结构性存款、理财产品等合计约为10亿元。此外，公司其他流动资产105.77亿元，其中，为取得衍生金融工具而支付的保证金接近百亿，但属于受限资金。至此，公司广义货币资金约为455亿元。

债务方面，公司短期借款384.29亿元、一年内到期的非流动负债37.42亿元，其他流动负债中超短期融资债券约为20亿元，短期债务合计为442亿元。短期债务基本上与广义货币资金相当。此外，公司长期借款148.13亿元、应付债券21.50亿元，合计为169.63亿元。期末，公司长短期债务合计约为612亿元。

大存大贷模式之下，一旦遭遇行业低景气，或金属贸易业务异常波动，洛阳钼业或难以承受巨大的偿债压力。

A股市场上，市值超过千亿的矿产公司赣锋锂业、紫金矿业的资产负债率均不到60%。天齐锂业在港股上市成功，华友钴业在筹划高达177亿元定增，如果顺利，二者资产负债率将大幅下降。唯独洛阳钼业，负债率明显偏高，存在较大的财务风险。

洛阳钼业的经营业绩仍然为高速增长，于泳需要提前应对潜在的财务风险。

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