二度被制裁 商汤科技顺利突围！

成功突围，明星公司商汤科技(0020.HK)抢得了港股市场上AI第一股头衔，引发市场高度关注。

2021年底倒数第二个交易日，商汤科技登陆港交所，首发价格为3.85港元/股。今年1月3日，收报7.75港元/股，三个交易日，股价已经实现翻倍。这一表现，超出大多数人的预期。

商汤科技成立于2014年3月，当时，香港中文大学多媒体实验室的汤晓鸥团队发布GaussianFace人脸识别算法，这是计算机视觉史上全球首次突破人眼识别能力。也是从这一年开始，商汤科技开启了商业化之旅。7年后的今天，商汤科技已经是亚洲最大的人工智能软件公司。

然而，商汤科技的经营业绩并不好看。2018年至2021年上半年的三年半，公司实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)累计为-242.52亿元。

长江商报记者发现，商汤科技巨亏，主要是优先股及其他金融负债的公允价值亏损，以及不菲的研发支出。而优先股及其他金融负债的公允价值亏损，主要源于此前13轮融资后遗症。

作为年轻的公司，商汤科技的营业收入增速并不快，何时才能够扭亏为盈?

AI第一股市值2600亿港元

两度突围，商汤科技终于越过艰难险阻，成为港股市场上的AI第一股。

2021年12月13日，IPO上市临门一脚之时，商汤科技突然发布公告称，全球发售及上市将会延迟，公司预期将刊发补充招股章程，补充招股章程修订及补充招股章程，将载有经更新上市时间表、香港发售股份的相关申请程序及其他相关资料。公司仍致力尽快完成全球发售及上市。所有申请股款将不计利息悉数退还予所有申请人。

此前的12月7日，商汤科技表示，拟通过香港IPO发行15亿股B类股份，发售价将不超过每股发售股份3.99港元，预期B类股份将于香港时间2021年12月17日(星期五)上午九时开始买卖。

商汤科技延迟上市，源于被美国制裁。去年12月10日，美国财政部以所谓“侵犯人权”为借口，狙击商汤IPO，对其实施投资制裁。

这是商汤科技第二次被制裁。2019年10月8日，美国商务部将商汤科技、旷视科技、科大讯飞、海康威视、大华股份、依图科技、美亚柏科以及颐信科技等28家中国企业和机构纳入出口管制清单，限制从美国购买零部件。当时，在宣布被制裁当日，商汤科技就发表声明，对被制裁一事表示强烈反对。

二度被制裁，商汤科技顺利突围。

延迟一周后，12月20日，商汤科技在港交所公告重启IPO，发行规模和定价区间与此前保持一致，基石投资者全部为中资。此前，9名基石投资者分别是混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、广发基金、Pleiad基金、WT、FocustarCapital及FocustarFund和HelVed，后4位系外资。更新后的基石投资者名单中，已不见4家外资身影，广发基金也未有出现，取而代之的是徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科技园创投基金、希玛和泰州文旅等5家基石投资者。

2021年12月30日，商汤科技终于成功在H股挂牌上市，首发价格为3.85港元/股。开盘首日，商汤科技盘中涨幅最高达22.08%，当日收盘，股价上涨7.27%，报4.13港元/股，市值达到1374.56亿港元。

2021年最后一个交易日，股价一路高开高走，暴涨33.17%，最终报5.5港元/股，市值达到1830.53亿港元。

2022年1月3日，新年的第一个交易日，商汤科技的股价表现更为强势，暴涨40.91%，最终报7.75港元/股，市值达到2579.39亿港元。

仅仅三个交易日，商汤科技的股价就已经实现了翻倍上涨。

1月4日，商汤科技股价大幅波动，最高达9.70港元/股，最终收报8.20港元/股，涨幅为5.81%。1月5日，受港股科技深度调整影响，商汤科技大跌15%，收报6.97港元/股。1月6日，上市第六个交易日，商汤科技大涨14.06%，收报7.95港元/股。至此，6个交易日，股价较首发价格累计上涨106.49%。截至1月6日，公司市值为2646亿港元。

去年以来，香港恒生指数持续调整。2021年12月30日至今年1月6日，指数下降百余点。

商汤科技的股价为何如此强势?基本面能否支撑住其超2600亿港元市值?

扣非净利三年累亏39亿

商汤科技遭资金追捧，源于其具备硬科技特征。

2014年6月，商汤科技还未正式成立之前，香港中文大学信息工程系教授汤晓鸥带领团队自主研发的DeepID系列人脸识别算法，以高达98.52%的准确率，超越Facebook同期发表的DeepFace算法，创下全球首次超过人眼识别准确率，突破工业化应用红线的记录。

一战成名吸引了国际资本目光。IDG资本合伙人牛奎光赶赴香港，拜访汤晓鸥。2014年11月7日，IDG资本豪掷数千万美元助力汤晓鸥团队走出实验室，这是商汤科技的A轮融资与商业化的开端。

公开信息显示，2015年12月，年仅1岁的商汤科技在“ImageNet2015国际计算机视觉挑战赛”中获得检测数量、检测准确率两项世界第一，成为首个夺冠的中国企业。

一年后，商汤科技在ImageNet2016挑战赛中续延辉煌，一举揽下物体检测、视频物体检测和场景分析三项冠军，奠定行业地位。成立以来，商汤科技在各项全球竞赛中获得70多项冠军，发表了600多篇顶级学术论文，成为全球最大AI独角兽。截至2021年8月底，商汤科技海外专利资产累计达4471件。

于是乎，各路资本追逐，IDG资本、高通创投、阿里巴巴等多次参与商汤科技融资。由明星任泉、李冰冰、章子怡、黄渤、黄晓明等联合成立的风险投资机构StarVC。对商汤科技进行了独家A轮投资。随后，鼎晖、万达、赛领资本、中金公司、老虎基金、银湖投资、软银等也纷纷加入。

据统计，IPO前，商汤科技完成13轮融资，累计融资52亿美元(折合人民币331亿元)，是中国融资最多的人工智能公司。

目前，商汤科技已经将商业化应用场景拓展至智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车等四大核心领域。

作为一家技术公司，商汤科技在研发方面的投入不少。2018年至2021年上半年，其研发支出分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、17.72亿元，分别约占当期营业收入的比例为45.82%、63.30%、71.21%、107.26%，持续在增长。

然而，商汤科技的经营业绩数据有些难看。2018年至2021年上半年，公司实现的营业收入分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿、16.52亿元。从营业收入数据看，同比增速不稳定，2019年、2020年的同比增速63.30%、14.02%，2021年上半年的同比增速为91.87%。

上述同期，公司实现的净利润分别为-34.33亿元、-49.68亿元、-121.58亿元、-37.13亿元，三年半共计亏损242.52亿元。

导致商汤科技巨亏的主要因素，是研发支出及优先股及其他金融负债的公允价值形成的亏损，其中，优先股及其他金融负债的公允价值，就是此前13轮融资导致。公司上市后，随着估值提升，投资者手里的股权价值上升，反应到报表上就形成了金融负债，就导致该科目确认的账面亏损增加。

未来，这些部分可转换优先股逐步转换成普通股，对应的金融负债将计入所有者权益，商汤科技的净利润数据或将有明显改善。

不过，即便是扣除这些，商汤科技依旧为亏损。2018年至2020年，公司扣非净利润合计亏损38.92亿元。

人工智能等科技型公司，人才是核心竞争力。中国人工智能产业发展起步较晚，积累不足。

根据招股书，目前，商汤科技研发技术团队中有40位教授、250多名博士和博士生、3593名科学家，超过公司员工总数60%。

具有较强竞争力的商汤科技，营业收入增长并不快，何时才能交出一份超出市场预期的经营业绩，值得期待。

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