200亿债务压身 西部矿业年内豪掷60亿收购锂资源公司

强景气周期之下，矿业资源行业躁动。即使有200亿债务压身，特大型矿业企业西部矿业(601168.SH)年内仍然要豪掷60亿高溢价并购目前市场炙手可热的锂资源公司。

6月9日晚间，西部矿业控股股东西部矿业集团有限公司(下称“西矿集团”)出具承诺函，对此前向西部矿业出售的资产作出业绩承诺。

今年2月，西部矿业宣布，拟出资33.43亿元收购西矿集团所持青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司(下称“锂资源公司”)27%股权，这次收购的溢价率高达9.57倍，且采用现金收购。这一行为遭到市场质疑，监管追问如何保障上市公司利益，这才“逼出”业绩承诺。

长江商报记者发现，33.43亿元收购，业绩承诺为年度不低于3.26亿元，这意味着，西部矿业需要10年才能回本。

近年来，西部矿业大举推进产业布局。仅在年内，公司就宣布耗资约60亿元收购，且全部采用现金支付。截至2021年底，公司长短期债务超过200亿元。自身存在一定偿债压力的情况下。仍然频频耗费巨资并购，西部矿业需要警惕激进扩张的风险。

值得一提的是，2007年上市之后，无论是二级市场上的股价还是经营业绩，西部矿业一度萎靡多年。

不再是股东竟做出业绩承诺

西部矿业收购锂资源公司部分股权的交易事项，仍然不能让人消除疑虑。

根据此前公告，西部矿业向公司控股股东西矿集团收购锂资源公司27%股权，交易价格约为33.43亿元。此举，公司的考虑是，拓展资源开发领域，紧跟国家新能源新材料产业政策，积极参与锂资源开发，介入锂电池新材料产业，加快产业结构转型升级，不断打造新的利润增长点。

标的公司锂资源公司成立于2015年5月20日，西矿集团认缴出资额1.62亿元，出资比例27%。如今，西部矿业作价33.43亿元收购，西矿集团将大赚31.81亿元。

备受质疑的是，本次交易的溢价率高达954.07%。

去年以来，锂资源火爆，锂资源公司经营业绩大幅增长。2020年，其实现的营业收入、净利润分别为3.57亿元、2361.83万元，2021年前11个月，营业收入、净利润分别为6.78亿元、2.84亿元。

不过，2021年11月底的总资产、净资产分别为26.56亿元、13.63亿元，分别较2020年底的30.24亿元、10.80亿元变动-3.68亿元、2.83亿元。

据披露，目前，锂资源公司主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品。锂资源公司锂硼钾综合开发项目于2016年7月立项备案，总投资额为32.86亿元，建设规模和内容为年产3万吨碳酸锂、年产30万吨钾肥(硫酸钾)、年产3万吨硼酸的生产装置以及配套工程。目前，锂资源公司已自建和运营年产1万吨电池级碳酸锂生产线，同时锂资源公司控股子公司青海锂业运营年产1万吨碳酸锂生产线。锂资源公司应用盐湖卤水离子选择迁移合成碳酸锂技术，突破性的解决了高镁锂比盐湖提取锂盐这一技术难题，并成功利用东台吉乃尔盐湖资源生产出高品质碳酸锂产品。公司称，其生产技术自动化程度高、劳动强度低、生产成本低，关键核心技术达到国际先进水平。

去年11个月，锂资源公司累计生产电池级碳酸锂产品9510吨。对锂资源公司的评估采用资产基础法评估，评估值123.80亿元，增值112.06亿元。增值的主要是无形资产，即锂资源公司所持格尔木市东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权，增值高达116.37亿元。

在锂业高景气之时，高溢价收购，一旦行业进入低景气周期，往往面临巨额商誉减值。西部矿业的本次收购，将形成高达29.71亿元商誉。而在本次收购中，此前，交易对方西矿集团并未作出业绩承诺。

今年2月28日，交易所发出问询函，追问高溢价的合理性，如何保障上市公司中小投资者利益等。

6月9日晚间，西部矿业公告称，收到了控股股东西矿集团业绩承诺函，其承诺，锂资源公司2022年、2023年、2024年三个会计年度经审计后净利润合计不低于36.20亿元，交易标的锂资源公司27%股权对应的三个会计年度净利润合计不低于9.78亿元。据此计算，未来三年，西部矿业将从锂资源公司年均获利不低于3.26亿元。这意味着，公司需要10年才能回本。

市场质疑的是，本次受让股权后，西矿集团并不直接持有锂资源公司股权，并不能对其施加影响，为何还能对其作出业绩承诺，这样的业绩承诺可信吗?此外，10年才能回本，锂行业的景气度还能维持10年吗?

时近15年股价累跌78%

西部矿业至今让不少投资者记忆犹新，那是一段难以磨灭的伤痛记忆。

2007年7月12日，A股牛市来临，西部矿业成功闯关IPO登陆A股市场，首发价格为13.48元/股。

上市之初，西部矿业并没有出现新股挂牌时常见的持续涨停模式，上市次日还下跌5.63%。随之而来的是股价小跌大涨，股价不断上攻。当年8月28日，上市一个半月，股价窜至68.50元/股，较其发行价涨幅达408.16%。

一个月涨4倍，西部矿业吸引众多投资者，于是乎，纷纷杀进。不过，进入之时就是被套的开始。68.50元/股的股价，是西部矿业迄今为止的巅峰价格。

从2007年8月29日开始，西部矿业开启长阴模式，间或还有跌停。当然，反弹上涨也有，总体而言，不过是做做样子的挣扎而已。2008年11月4日，股价一度下探至5.60元/股的历史低点。

K线图显示，2008年11月以来，西部矿业有过几次表现，但股价最高不超过22元/股。到今年6月10日，其收盘价为14.93元/股，较其巅峰价格68.50元/股下跌了78.20%。(前述股价除发行价外，均为后复权后的股价)

上市15年，股价累计跌幅高达78%，如果没有选择割肉，还有一大部分投资者深套。

这可能与西部矿业的基本面也有一定关系。西部矿业上市之时，也是行业高景气周期。上市当年，即在2007年，西部矿业实现的归属于上市公司股东的净利润(以下简称净利润)为17.26亿元，为上市之前最高值。上市之后的2008年至2020年，公司的净利润一直未能超过这一水平。其中，2018年，公司还亏损20.63亿元。

2021年，行业再迎高景气周期。这一年，西部矿业实现营业收入384.01亿元，同比增长33.92%，净利润为29.32亿元，同比增长幅度达223.38%。

经营业绩大幅增长，与西部矿业大举并购布局有关。2018年，公司相继筹划收购大梁矿业、青海铜业、西部铜材等多家公司部分股权。

今年以来，公司相继收购大梁矿业、锂资源公司、西部镁业、昆仑黄金等公司部分股权，交易价格合计接近61亿元。

市场担忧的是，西部矿业的年内收购较为激进，这些收购采用现金支付，势必对公司财务产生较大压力。

截至2021年，西部矿业账面货币资金(含受限资金)71.68亿元(含理财产品)，对应的短期借款72.49亿元、一年内到期的非流动负债32.06亿元、长期借款113.33亿元，长短期债务合计为217.88亿元，其中，短期债务为104.55亿元。

现有货币资金即便全部用于偿还短期债务也不够，在这种情况下，西部矿业仍然耗资61亿元收购资产，其暗含的风险不言而喻。

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