赴港二次上市，美的集团的分拆“棋局”刚刚开始

来源 | 博望财经

" 白电一哥 " 美的集团拟赴港上市，成为继海尔智家后下一个布局 "A+H" 上市格局的白电巨头。

(资料图片)

近日美的集团发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的 10%。另外根据彭博社报道，美的集团选择美国银行和中金公司负责香港上市事宜，最早将于 2024 年赴港上市。

虽然美的集团在公告中明确提及，" 是否实施前述发行事项，以及具体实施方案、实施方式和完成时间仍有重大不确定性 "，但其布局港股市场的决心犹如司马昭之心，资本动作频频。早在 2004 年，美的集团曾收购港股上市公司威灵控股（原华凌集团）股权顺势成为其控股股东，2007 年美的机电产业借壳威灵控股赴港上市，2018 年又将威灵控股私有化而退出港股市场。

赴港上市，美的集团意欲何为？

股价经历 " 过山车 "，但业绩韧性显著

这很容易让人联想到美的集团股价的长期低迷，此次赴港上市，难道是为了提振股价？

2018 年，美的集团创始人何享健曾在 50 周年庆典上高喊，" 美的集团未来的目标是产值和市值均将达到 5000 亿元 "，此后一年美的集团股价一路腾飞，由当时不到 40 元倍增至近 100 元，但好景不长，2021 年以来迎来大幅回调，此后更是波动下滑，截至发稿日股价报 54.82 元，市值 3800 多亿。

无法否认的是，这也与全球经济大环境相关。

就拿 2022 年来看，国内经济在多重压力下坎坷前行，国内 GDP 增速放缓至 3%，受居民收入及消费者信心大幅下滑影响，家电消费遭到较大冲击。根据《2022 年中国家电行业年度报告》显示，2022 年家电行业出口和内销规模均出现下滑，其中家电行业出口规模为 5681.6 亿元，同比下降 10.9%，家电行业国内销售规模为 7307.2 亿元，同比下降 9.5%。

家电消费整体增长失速根本原因在于，市场本就处于刚需缩减，市场接近饱和的背景下，加上房地产市场的低迷，以及消费者预期的变化，多种因素共同构成了家电市场的短暂萎缩。

但即使在大环境不友好的情况下，美的集团依旧交上了不错的答卷，营收、利润双涨。

据 2022 年财报显示，全年美的集团实现营业收入 3,457.09 亿元，同比微增 0.68%；实现归母净利润 295.54 亿元，同比增长 3.43%。2023 年延续增长态势，一季度营业收入同比增长 6.27% 至 966.36 亿元，归母净利润同比增长 12.04% 至 80.42 亿元。

遗憾的是，美的集团赴港上市似乎对于提升股价而言没有多大用处，此前已有海尔智家、海信家电等家电企业登陆港股，也成为研究国内白电公司在不同市场估值表现的最佳样本，但港股市场对家电行业关注度并不高，以海尔智家、海信家电为例，港股股价均低于 A 股股价，更有甚者，TCL 电子、创维集团、JS 环球生活等股价都是个位数，市值比较低迷。

言外之意，对于成熟期白电巨头而言，在港股的估值不如 A 股，所以美的集团赴港没有多少估值提升的空间，对于股价提振同样没有多大意义。

全球化战略已初见成效，赴港上市的 " 真实 " 目的有二

先来看看官方对赴港的解读，美的集团在公告中明确提及，" 公司是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，基于公司深化全球战略布局的需要，公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证。"

的确，美的集团的全球化战略已初见成效。

2016 年，美的集团收购在德国法兰克福交易所上市公司库卡，进入机器人与自动化行业；同年先后将日本东芝家电业务以及意大利中央空调企业 Clivet 纳入麾下，进一步提升了在欧洲及全球大型中央空调市场占有率以及相关技术；2017 年，还完成以色列高创公司的收购，完善机器人产业平台布局。

据 2022 年年报显示，美的集团建立以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球战略，新增合作客户超过 3000 家，海外销售占总销售 40% 以上，产品已出口至全球超过 200 个国家及地区，拥有 18 个海外生产基地及 24 个销售运营机构。另外，美的集团持续保持核心品类的市场优势地位和渠道活力，在美国、德国、英国、意大利和日本的电商平台拥有超过 60 个 Best Seller 产品并进入各品类的销售前十名，在美国线上市场，微波炉市场份额达到 50% 以上，空调窗式机市场份额达到 25% 以上，烟机、冰箱、洗衣机等品类销售也实现大幅增长。

正是考虑到目前美的集团的全球化布局相对完善，因此市场上不少声音对美的集团官宣的赴港上市原因表示质疑，认为 " 通过出口贸易和 Kuka 等境外公司并购早已实现国际化经营，不需要通过发行 H 股国际化 "。换言之，赴港上市对于美的集团深化全球战略布局的意义不大。

一般而言，绝大多数企业上市的目的就是融资，但美的集团不同的是，根本不缺钱。截至 2023 年 3 月末，美的集团手握 589.8 亿元货币资金，79.49 亿元交易性金融资产，毫不夸张的说，家底殷实。

照目前情况来看，美的集团赴港上市的好处，或源于优化投资者结构以及完善海外员工激励体系。

根据中泰证券研报分析，" 对于美的此次筹划 H 股上市，从投资人角度来看，H 股上市有望更大力度吸引全球投资者。据规定，境外投资者持有 A 股上市公司股份比例不得超过 30%，2020 年年初，美的一度因外资持股超 " 限购线 " 被暂停买入，H 股上市将在一定程度上突破前述桎梏。"

另外国泰君安认为，" 美的集团当前进入海外发展的重要阶段，无论是下一步对于海外品牌并购，还是海外员工激励，H 股平台将起到更便利的作用。"

分拆上市动作频频，但只是起点

对于美的集团而言，本就无须通过登陆港股来融资，毕竟方式太多，但更青睐于分拆子公司上市。

今年 7 月底，美的集团发布公告称，董事会第十八次会议审议通过了《关于授权公司经营层启动分拆子公司安得智联在深圳证券交易所主板上市前期筹备工作的议案》，结合安得智联业务发展需要，依据 A 股上市公司分拆所属子公司上市的相关规定，公司董事会授权公司经营层启动分拆安得智联申请首次公开发行人民币普通股（A 股）并在深圳证券交易所主板上市的前期筹备工作。

无独有偶，当月美的集团子公司美智光电也更新了招股说明书，拟冲刺深交所创业板。据悉，美智光电主要负责照明及智能前装产品，主营产品是家居用灯和商业用灯、浴霸、智能门锁、智能晾衣架和智能面板。

值得一提的是，这并非美智光电首次冲刺创业板 IPO，此前 2021 年 6 月递交申请，在历经三轮证监会问询后，因 " 前次报告期内其独立运行时间较短，且申报基准日后仍存在尚未解决的同业竞争情形，以及彼时的美智光电还存在与美的集团共用 IT 系统的问题 " 等事项，主动撤回了上市申请，今年 4 月又重新递交 IPO 申请。

美的集团给出的原因是，" 分拆美智光电有利于突出主业，增强独立性。美智光电的工艺技术与产品定位与其他业务差异较大，适合独立发展 "。

当然，美的集团分拆上市的步伐不会停止，下一家要分拆上市的子公司很可能是美云智数，毕竟这些业务都在四小业务范围。而所谓四小业务，是指万东医疗（医学影像）、安得智联（物流）、美智光电（照明）和美云智数（工业互联网）。

白电巨头美的集团大动作频频之下，能否提振股价尚需市场给出答案，我们拭目以待。

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