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迎接红利低波的大时代

2023-07-27 17:23:50 来源：华宝证券私人财富

经历了连续数年的风格、行业快速轮动之后，中国股票市场进入了超额难觅的阶段。上半年，游戏、芯片等投资主题轮番表现，随后再如过往每一个受热捧的投资方向一样，在高位持续震荡，投资人进入进退两难的境地。

对不断涌现的行业、主题穷追猛打，终究不适合大部分投资者。曾经寄望于明星基金经理久战不败的基民，此时退而寻求真正可以“压箱底”的选择。很多人开始注意到一种可以“有效躺平”的物种，叫做高股息策略。

(资料图片仅供参考)

简单来说，“高股息策略”指的是投资于那些持续派发稳定、较高股息（分红）的公司。股息率=每股股息÷当前股价，一家上市公司，盈利能力越强、分红比例越高、股票价格越低，股息率越高。这些公司通常基本面稳健，经营稳定，能够为投资者提供稳定的现金流。

在国内，高股息策略有另外一个特别的名字——红利策略。

红利、低波策略基金加速普及

截至2023年7月末，A股红利主题基金有76只，合计管理规模超过821亿，其中场外基金规模519.51亿，场内基金（ETF）规模302.46亿。

值得一提的是，在基金投资领域，“低波”这个词常常和“红利”一起出现。市场中兼具“红利”“低波”两个标签的基金共14只，场外基金总规模53.80亿，场内基金（ETF）总规模26.91亿。

近两年，基金公司对于“红利”和“红利低波”赛道的布局愈加重视，2022年以来，全市场新发相关策略指数产品有8只。

今年6月，晨星发布了最新版的“全球策略贝塔型场内基金指南”（A Global Guide to Strategic-Beta Exchange-Traded Products）。在国内，“策略贝塔”也被称为“Smart-beta”，旨在从股票中找到能够创造超额收益的“因子”，然后将符合同一因子特征的股票编制成指数。

这篇报告提到，全球策略贝塔型基金过去十年中快速增长，并已经发展到成熟期，而在亚太地区，这类基金仍在高速成长期。在中国，红利策略是策略贝塔型场内基金的核心，占据了60%的管理规模，是接受度最高的品类。

高股息——低利率时代的解药

在经济降速增长、宽货币的大背景下，“低利率”是当下投资圈的热门主题词。

利率的本义是资金的价格，也是大类资产定价的锚。当资金的价格逐渐下行，融资端的成本压力变小，愿意支付的融资价格也更低。如此一来，市场上的货币基金、债券型基金回报也会随着利率走低，逐级下降。

市场上的资金无时无刻都在寻找最有竞争力的资产，当A股市场面临无风险利率、风险偏好、盈利增长均处于下降通道的时候，高股息策略就成了各类资产中最具性价比的选择之一。

为什么说红利策略在利率下行的环境中更显优势？

从结果上看，红利超额收益与长端利率呈现负相关性。背后的原因在于，利率的持续走低，通常对应着经济增长整体偏弱的阶段，此时稳定分红的公司因为防御属性更受市场认可，尤其追求稳健回报的资金，会更青睐这类资产。

如下图，在长端利率不断下行的过程中，中证红利指数相对于沪深300的相对估值溢价优势逐渐显现。

此外，不断下降的无风险利率，使得上市公司冗余的流动性用于业务扩张、财务投资的性价比降低，分红意愿提升，进而抬升A股上市公司股息率中枢，为红利策略提供持续的机会。

“红利”搭配“低波”——真正适合大部分投资者的权益品种

“红利”指代高股息的公司，“低波”指代股价波动水平较低的个股，带有这两个标签的公司都具备较强的防御性特征。同时符合两个特征的公司，即可认作“红利低波”标的。

2012年，标普道琼斯（一家全球知名的指数公司）发布了标普500低波红利指数，将高股息率和低波动率结合在一个指数中。与单纯基于股息率的策略相比，该指数显示出出色的风险调整后收益和较强的防御能力，这对于保守型投资者尤其具有吸引力。

而在中国，以“标普中国A股低波红利指数”为例，其大致编制方法是：①选出全市场股息率最高的150只股票（基本面特征）；②按照近12个月股价波动率排序，选取其中较低的前100只（量价特征）。

根据标普道琼斯的研究，两类策略融合起来，效果更佳。

如图，在2013~2022十年的统计周期里面，“红利”和“波动率”在大部分时间里都“跑赢大市”。（基于标普道琼斯的因子计算结果）

更直接地说，红利低波在震荡或下跌行情中更显优势，在牛短熊长的A股有较强的应用性。需要指出的是，当市场处于持续向上脉冲的阶段，红利低波可能跑输一些高成长性组合。

不过，对于大部分个人投资者，它是一个不错的长期配置品种，可以作为“核心”策略，搭配其他“卫星”策略共同使用。

写在最后：迎接红利低波的大时代

在撰写这篇文章时，我研究了日本、中国台湾等地的红利相关策略发展情况。

在长期处于低利率环境下的日本，其分红公司占上市公司总比例达到80%。很大意义上，作为宽基指数的日经225本身就可以看作一个股息收益指数，尽管绝对股息率水平不高，但相对于长债利率有很大优势。在全球地缘风险日趋复杂的当下，高股息所代表的隐含回报，成为巴菲特青睐日本股市的理由之一。

在同样经历了长期低利率环境、资本市场高波动的中国台湾，成立于2007年的元大台湾高股息ETF，2022年末管理规模达到58.7亿美元，是同期A股最大红利ETF规模的2.84倍（后者成立于2006年）。

在A股这样的高波动市场里，红利低波策略适合大部分普通投资人的理由，其实是因为它比较独特的风险收益特征，让它扮演了大类资产里面的一个台阶——即股、债这两类资产之间的一个台阶，是普通人参与权益投资的一个起始点。换句话说，当一位偏好固定收益的投资者希望初次尝试权益投资，那么红利低波可能是最恰当的选择。

是那句话——因时而变。引导市场格局发生变化的因素，表面上看是政策导向、竞争环境，但最终仍是不断变化的投资者需求。我们正处在时代齿轮转动的又一个关键时刻，投资者需要安心、顺手的投资工具，证券、基金从业者需要找到真正可以服务于客户利益、具有长期可持续性的服务工具，这正是红利低波策略的价值所在。

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