油价再度向下空间有限

随着通胀水平的逐步回落，欧美将逐步退出加息周期，未来欧美经济有企稳修复的基础，推动市场宏观预期逐步回暖。而OPEC+持续控产收紧原油供给，尤其是8、9月俄罗斯、沙特均将延续额外减产，在石油消费相对稳定的背景下，原油市场会存在一定的供应缺口。宏观与基本面共振下，油价运行区间将延续振荡向上的格局。

一、欧美加息进程接近尾声

今年以来，全球经济形势持续低迷，摩根大通全球制造业PMI指数在去年9月降至50以下，目前已连续10个月处于萎缩状态，而今年欧美制造业PMI也在连续走低，美国及欧洲制造业持续处在萎缩区间。但今年美国经济整体表现“韧性十足”，预计“软着陆”概率大。

(资料图片仅供参考)

另外，今年欧美持续加息推动通胀水平回落，6月美国CPI同比降至3%，为连续12个月回落，6月欧元区CPI降至5.5%，较去年四季度10%以上的高通胀水平也有明显下降。

当前美国及欧洲通胀水平仍远高于历史正常水平，加息虽然接近尾声，但预计不会很快降息。

整体来看，虽然当前全球经济表现仍然偏弱，但随着通胀水平的回落，欧美货币政策收紧接近尾声，下半年欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，经济层面存在企稳修复预期，宏观预期整体出现一定回暖。

IMF预计2023年全球GDP将增长3%，尽管仍低于去年的3.5%的增长，但高于4月2.8%的预测。

二、产量调整加速供应收缩

全球油气上游投资增长有限

在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势。受公共卫生事件影响，2020年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升，2023年全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚，整体投资增量明显受限。但即便如此，由于运行效率的提高，即技术的提高带来石油开采成本下降，这使得石油产量下降的幅度远不及油气上游勘探投资的降幅，但产能及产量增量上明显受制于勘探投资的下降。目前中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，在OPEC+成员国中，当前仅有沙特、阿联酋、俄罗斯有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力，叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。

OPEC+持续深化减产

4月初OPEC+产油国宣布自愿减产166万桶/日后，6月初OPEC+会议将减产措施从2023年年底延长至2024年年底，沙特在自愿减产的基础上，在7月进行一次额外减产100万桶/日。而7月初沙特宣布将100万桶/日的额外减产延长至8月，俄罗斯计划在8月削减50万桶/日的产量及出口量。8月初，沙特再度宣布将100万桶/日的额外减产延长至9月，俄罗斯计划在9月削减30万桶/日石油出口。

今年以来，在油市表现低迷的背景下，OPEC+产油国产量调整动作频繁，凸显了其提振油价的强烈意愿。从实际减供情况来看，5月参与减产的9个国家合计产量为3257.4万桶/日，较今年2月的产量下降了145万桶/日，而6月参与减产的9个国家合计产量为3263.8万桶/日，较今年2月的产量下降了141万桶/日，均略低于166万桶/日的减产目标。从出口来看，5、6月OPEC+产油国合计海运原油出口量为较2月下降24万桶/日和17万桶/日，而7月降幅达到111万桶/日，其中沙特7月出口减量达到42万桶/日，低于该国承诺的减产量。继3—5月俄罗斯大幅提高原油出口后，6、7月俄罗斯原油出口量环比明显下降，尤其是7月较2月下降17万桶/日。

整体来看，自5月OPEC+进入新一轮减产以来，减产效果较好，尤其是7月在沙特额外减产以及俄罗斯降低出口的背景下，OPEC+产油国对外供给进一步下降。机构调查数据显示，7月OPEC石油产量锐减90万桶/日至2779万桶/日，降幅创2020年以来最大。8—9月沙特、俄罗斯均将进行额外减产，因此预计8、9月OPEC+供给仍将维持偏低水平。

6、7月俄罗斯原油出口环比走低

根据IEA的数据，俄罗斯2月的石油产量为987万桶/日，而5、6月俄罗斯产量降至945万桶/日，产量降幅达到42万桶/日。但今年3—5月，俄罗斯石油出口量不降反增，4月石油出口量达到俄乌冲突后的最高水平；6、7月俄罗斯原油出口环比下降明显，尤其是7月俄罗斯原油出口量降至2月出口水平之下，降幅达到17万桶/日。因前期港口维护，同时6月以后俄罗斯炼厂季节性检修结束后炼厂开工负荷有所提升，进而削弱该国原油出口。7月俄罗斯海运原油出口量降至今年1月以来最低水平，而8月俄罗斯炼厂开工仍会处在季节性高位，叠加俄罗斯承诺8月额外减供，因此预计8月俄罗斯原油出口仍可能进一步下降。但9月以后，虽然俄罗斯仍表态继续削减石油出口，但随着该国炼厂检修的增加，预计该国可能会提高出口来消化国内炼厂需求的减弱。

美国页岩油产出遭遇瓶颈

美国原油产量增长明显放缓，截至7月底，美国原油产量为1220万桶/日，与年初持平，较峰值水平低约90万桶/日。去年年底以来，美国活跃石油钻机数连续走低，当前较去年12月的高点下降了约90座；与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度起也在持续下滑，美国页岩油行业上游勘探活动在持续转弱。从达拉斯联储对美国第十一区152家能源公司(101家生产商和51家油田服务提供商）的调查来看，今年上半年该区域能源行业的商业活动与去年四季度相比停滞不前，其中资本支出与产出指数增长均明显放缓，表明美国页岩油行业景气度仍在下降。整体来看，由于页岩油企业经营策略的转变，美国页岩油行业上游勘探投资活动进一步下降，叠加生产成本增加，未来页岩油产出将遭遇瓶颈，年内预计很难有明显增量。

三、关注旺季需求能否兑现

全球石油消费增幅预计低于去年。今年以来，全球经济整体表现低迷，尤其是欧美经济面临进一步下行风险，中国经济整体呈现复苏态势，但复苏步伐相对缓慢。当前机构普遍预计今年全球经济增速将明显低于去年，而基于经济下行的预期，预计2023年全球石油消费增幅较2022年也将有所下降，EIA、IEA、OPEC预计2022年全球石油消费增幅分别为184万、230万、249万桶/日，2023年增幅预计分别为176万、220万、234万桶/日。我们认为，2022年全球石油消费增速在2%—2.5%，预计2023年增速会回落到2%以内。

美国汽油消费表现弱季节性。今年年初以来，由于美国经济整体表现仍然低迷，美国石油消费增长受到一定抑制，在当前消费旺季美国炼厂开工负荷及汽油表观需求均表现出弱季节性特点。二季度以来，美国汽油消费进入季节性回升阶段，7、8月达到年内高峰，但汽油表观需求低于历史同期水平，且受经济环境影响，馏分油需求表现也无亮点，当前美国馏分油表观消费同样处于历史同期偏低水平。近期美国炼厂开工负荷环比连续下降，同时由于成品油库存较低，支持近期美国成品油裂解利润连续上涨。但预计8月中下旬以后，美国油品消费将季节性弱化，炼厂开工负荷及原油加工需求也将季节性回落。

国内柴油需求前置，关注旺季表现。基于碳减排政策及能源消费结构转型升级等因素影响，近几年国内石油消费增长显著放缓。预计2023年国内石油消费整体较2022年有一定增长，尤其是航空煤油消费将有较大的恢复空间。今年1—6月，国内原油进口量累计同比增长了12%；国内原油加工量累计同比增长了9.9%。今年上半年国内主营炼厂开工基本维持在75%上下，7月进一步升至80%左右，而由于原料等问题影响，地炼开工负荷相对偏低，整体处在过去几年低位水平。从终端消费来看，今年1—6月国内汽油、柴油、煤油表观消费量累计同比分别增长2.84%、23.21%和70.68%。整体来看，国内石油消费有望延续复苏，而从季节性来看，8月以后柴油消费将进入旺季，备货需求支持近期现货行情，后期关注旺季需求能否兑现。

四、三季度供需存一定缺口

宏观层面，随着通胀水平的回落，欧美加息周期接近尾声，下半年欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，宏观经济未来存在企稳修复预期，而近期惠誉下调美国信用评级暂时打击市场风险偏好，但整体影响预计有限。

原油供需面，OPEC+持续控产收紧原油供给，8—9月沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩。

在未来需求增量有限的情况下， OPEC+有望延续减产措施，但减产力度继续增强的空间不大，美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反映上游活跃度的各项指标仍在走弱，页岩油产出遭遇瓶颈。

在整体经济环境偏弱影响下，全球石油消费增量受限，但从季节性角度来看，当前全球炼厂开工处在相对高位，石油消费季节性增强，成品油裂解利润处于高位，但美国汽油消费表现出弱季节性特点，且进入8月中下旬以后，石油消费将季节性转弱。整体来看，未来在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体相对稳定的情况下，三季度原油市场预计仍会存在一定的供应缺口。

从油价走势来看，宏观预期整体回暖叠加OPEC+持续深化减产推升油价，并进一步夯实油价底部，排除“黑天鹅”事件来看，油价再度向下的空间有限，整体或振荡向上运行。（作者单位：方正中期期货）

编辑：张瑶

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