汇报前言：

公司2019 年Q1 线上使力，收入趁势提高，新零售工作能力突显；品牌化发展战略坚定不移向前，伴随着线下推广市场销售修复，加盟代理全国性扩大有希望加快，推动收入、盈利再回高增长速度。

1. 2019 年高品质提高，知名品牌品牌化、方式精细化管理

公司2019 年完成收入77.14 亿人民币，同比增长率21%，归母净利润3.4 亿人民币，同比增长率43%，发售招股说明书现有預告，合乎销售市场预估。公司发售后第一份年度报告，內容详尽，重中之重论述了公司高档零食发展战略及其方式发展趋势详细信息。总体看，公司2019 年毛利率31.87%，环比提升0.66pct，净利润率4.41%，环比提升0.74pct，品牌化发展战略实际效果突显。

方式与地区：公司线上收入占有率48.6%，增长速度28%，毛利率29.11%，环比提升0.67pct；特别是在公司独立优品电子商务2019 年收入37 亿人民币，纯利润1.04 亿人民币，净利润率2.8%，环比提升0.4pct，而且好于荷兰鼠2019 年2.5%净利润率，线上品牌化也正慢慢走通。公司2019 年线下推广收入占有率51.4%，增长速度14%，毛利率35.03%，环比提升1.34pct；自营收入增长速度7.5%，毛利率52.36%，环比提升1.45pct，加盟代理收入增长速度16.7%，毛利率21.99%，环比提升2.98pct，线下推广业务流程更为切合品牌化发展战略，毛利率提高明显。2019年公司总店面数2416 家（自营718 家，加盟代理1698 家），当初净新开实体店253 家（自营-57 家，加盟代理 310 家）；从区域发展看来，2019 年关键新开实体店在华东地区与华南区，华东地区总收入达5.5 亿人民币，增长速度25%，华南地区收入3.5亿人民币，增长速度145%。将来线下推广将不断提升华东地区、华南地区、西北等地加盟代理拓展速率。

商品与知名品牌：公司除干果外，别的类目均维持高提高、提毛利率。2019年糖块点心是较大 类目，收入18.6亿，环比大幅度提高39.3%，毛利率32.4%，环比提升1.57pct；肉类零食是第二大类目，收入18 亿，同比增长率20.6%，毛利率30.1%，环比提升0.11pct；干果第三大类目，收入13.8 亿人民币，同比增长率仅7.7%，且毛利率25.45%，同比减少3.59pct，关键因为该类目做为引流方法商品，价格战比较猛烈（特别是在Q4）。另外公司素餐土特产等高线毛利率商品也不断快速成长。公司重视知名品牌品牌化发展战略，2019 年高档礼盒装等多种商品喜获国际性设计产品巨奖，不断提升总体目标客户群危害，总精准推送vip会员8000 万，重中之重维护保养vip会员4000 万，在其中店面vip会员2300 万，线上vip会员1700 万，女士70%，男士占30%。关键消費人群为年纪在18 岁到40 岁中间的年轻母亲、精美上班族。2019 年vip会员销售总额占公司总销售总额的占比约57.4%。

2. 2020 年Q1 电子商务推动收入趁势提高，补助降低盈利有一定的下降

公司2020 年Q1 完成收入19.1 亿人民币，同比增长率4.2%，归母净利润0.88亿人民币，同比减少19.4%，扣非净利润0.73 亿人民币，同比减少4.14%，收入增长速度与扣非盈利降低力度均好于销售市场预估。从线上数据监测看来，预估Q1 线上完成高提高（关键肺炎疫情前年中大促热销），推动总体收入正提高。

公司Q1 毛利率29.61%，同比减少3.6pct，关键因为线上占有率大幅度提高，线上毛利率明显小于线下推广引发。另外，公司肺炎疫情期内提升控费幅度，降低线下推广花费开支，Q1 销售费用率同比减少1.36pct，管理费用率同比减少2.08pct。归母净利润下降很大，关键因为2019 年Q1 国家补贴达0.37亿人民币，而2020 年Q1 仅0.17 亿人民币。

3. 线上布局稳步发展，线下推广逐渐修复，全国性扩大再启航

线上布局稳步发展，线下推广逐渐修复，全国性扩大再启航。2019 年在猛烈的线上价格竞争中，公司电子商务完成2.8%净利润率，已属难能可贵，从公司费用率中能够 看得出，2019 年销售费用率升1.05pct 做到20.5%，但细分化项中关键系营销费用率8.1%，环比提升2.78pct，别的各类费用率均降低，反映出经营规模和运营高效率优点。线上现阶段三强布局相较2019 年更为牢固，价格竞争降低是中趋势性，营销花费降低产生的盈利提高室内空间明显。公司年度报告中应收帐款、库存商品和应付款的转变关键受周期性、电子商务现行政策转变引发，至2020Q1 各现金流量指标值稳中向好，总体运营品质仍未受肺炎疫情过多冲击性。4 月至今武汉市解除限制，肺炎疫情危害明显变弱，另外顾客对零食要求不断提高，公司线下推广慢慢修复、开实体店有序推进，逐季修复至表格收入、盈利高提高未来可期。

投资价值分析：公司2019 年线上线下推广连破力，收入髙速提高，高档优点呈现，净利润率平稳提升。2020 年Q1 在肺炎疫情比较严重危害下，线上使力带动表格收入正提高；伴随着Q2 线下推广慢慢修复，公司高档零食、新零售全国性扩大再一次启航，收入盈利再回髙速提高未来可期。考虑到公司线上提高超预估，上涨2020-2021 年EPS 至0.94（ 0.03）/1.33( 0.04)元，预估2022 年EPS为1.68 元，参照制造行业给与公司2021 年PS 公司估值2.5 倍，上涨股价至76元，保持加持定级。

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